گتسبی ، دلار و خیره به جهان در حال از بین رفتن است

افکار موجود در بازار ارز به سمت هتل پلازا روی می آورد. شمع باشکوه در گوشه جنوب شرقی پارک مرکزی ، مکان ماندگار در فرهنگ آمریکایی به عنوان صحنه رویارویی تام بوچانان با جی گتسبی در گتسبی بزرگ است. در دنیای مالی ، این شهرت ماندگار به عنوان مکانی است که وزرای دارایی جهانی و بانکداران مرکزی در سپتامبر 1985 گرد هم آمدند تا در مورد مداخله برای تضعیف دلار در برابر دویچه مارک آلمان غربی و ین ژاپن توافق کنند. این اثر چشمگیر بود (اگر به اندازه انتخاب دیزی بوکانان بین شوهر و معشوقش چشمگیر نباشد):

تجربه کامل را بدست آورید. پیکان برنامه خود را انتخاب کنید

مداخله وزیر موفقیت آمیز بود و به آنچه پشتیبانانش می خواستند دست یافت. دلار هرگز از اوایل سال 1985 اوج پیش از پلازا خود را به دست نیاورد. اما اکنون ، افکار آرزو یک بار دیگر به توافق نامه پلازا باز می گردند. همانطور که نمودار نشان می دهد ، دلار هنوز از نظر اسمی بسیار پایین تر از 1985 است. با توجه به تورم ، با در نظر گرفتن تورم ، شاخص Citibank نشان می دهد که پس از دستیابی به توافق نامه ، از زمان آغاز به کار در سال 1989 ، تقریباً به اوج خود باز می گردد.

برخی از کلیشه های دلار درست است. چاپ دلار به ایالات متحده "امتیاز گزاف" می دهد (به قول رئیس جمهور پیشین فرانسه ، والری گیسکارد دی استینگ) و این "ارز و مشکل شما" است (برای نقل قول دبیر خزانه داری رئیس جمهور ریچارد نیکسون ، جان کانلی). و به همین ترتیب این است که یک جانشینی از اقتصادهای بزرگ طی یک هفته گذشته سعی کرده است تا ارز ایالات متحده را تقویت کند.

هفته گذشته ، وزارت دارایی ژاپن به طور مستقیم مداخله کرد تا ین را از سقوط بیش از 145 دلار در هر دلار جلوگیری کند. این چهارشنبه مداخله بانک انگلیس را در بازار گیلس به ارمغان آورد ، که تأثیر دستگیری نزول پوند به سمت برابری نیز داشت. و روز پنجشنبه ، بانک مردم چین از سال 2008 با هشدار به ضعیف ترین نرخ ارز دلار یوان پاسخ داد: "به قدردانی یک طرفه یا استهلاک یوان شرط نکنید ، زیرا مطمئناً در دراز مدت ضررها متحمل می شوند."

در همه موارد ، خسارات شدید برای پول خانه کم و بیش متوقف شده بود. هنوز هیچ یک از مداخلات منجر به هر نوع وارونگی اساسی نشده است:

مداخلات توسط سه مورد از چهار اقتصاد بزرگ در خارج از ایالات متحده در فضای یک هفته نشان می دهد که قدرت دلار شروع به استرس واقعی می کند. اما حداقل دو طرف برای هر تجارت ارز وجود دارد و هیچ محدودیتی برای دلار بدون مشارکت مایل توسط ایالات متحده امکان پذیر نیست. از این رو صحبت از بازگشت به پلازا است. این منطق به شرح زیر توسط جولیان بریگدن از Macro Intelligence 2 Partners بیان شده است:

ما در مورد استفاده فزاینده از سیاست به عنوان انگشت شست در مقیاس اقتصادی بحث کرده ایم. اکنون ، با افزایش نوسانات و برخی از بازارها که تهدید به تصرف می کنند ، به نظر می رسد که سیاستگذاران اندازه کوسه های اقتصادی را که در حال جنگ هستند ، دیده اند و این فکر را داشتند که با عذرخواهی از فک ها ، آنها "به یک انگشت شست بزرگتر" نیاز دارند.

اگر یک تکرار رسمی تمام عیار از Plaza نباشد ، حداقل امید به نسخه جدیدی از توافق نامه غیر رسمی 2016 Plaza وجود دارد ، هنگامی که قدرت دلار باعث ایجاد مشکلات برای چین شد ، و فدرال رزرو تصمیم گرفت فقط یک بار در طول سال نرخ ها را افزایش دهد. چهار بار که قبلاً بازار را راهنمایی کرده بود. تغییر در صفحات تکتونیکی مالی در حال حاضر باعث هشدار شده است ، در حالی که درگیری اوکراین باعث کاهش ارزش ارزهای اروپایی در مقایسه با دلار شده است. یک دلار قوی در گذشته چندین بحران بازار در حال ظهور را نیز به وجود آورده است.

با این حال ، داستان پیچیده تر است. انستیتوی دارایی بین المللی خاطرنشان می کند که دلار با توجه به جهان توسعه یافته نسبت به بازارهای نوظهور بسیار قوی تر بوده است:

با توجه به برآوردهای IIF از ارزش منصفانه ، یورو و پوند هنوز هم بیش از حد ارزیابی شده اند و با وجود خسارت هایی که قبلاً متحمل شده اند ، سقوط کرده اند. این ممکن است هرگونه تلاش به سبک پلازا برای محدود کردن دلار را تحریک کند. و همچنین تأیید می کند که این افزایش دلار احتمالاً در اروپای غربی نسبت به دنیای نوظهور درد بیشتری ایجاد می کند.

فراتر از آن ، نیروهایی که دلار رانندگی می کنند قوی هستند و از بین نمی روند. برای نقل قول فیونا سینکوتا از شاخص شهر:

جایی برای پنهان کردن وجود ندارد. هنوز قدرت دلار وجود دارد. اگر ما فقط به این فکر کنیم که با دلار چه می گذرد ، توسط Safe Haven Glows پشتیبانی می شود ، توسط یک فدرال فدرال بسیار هولناک پشتیبانی می شود. در حال حاضر هیچ نشانه ای از کاهش سرعت در آن چرخه پیاده روی نشان نمی دهد. و همچنین ، هیچ جایگزینی وجود ندارد. با توجه به بحران انرژی ، شما نمی خواهید در حال حاضر به یورو نزدیک شوید ، تورم بر وضعیت اقتصاد مشکلات تورم را برطرف می کند. با توجه به نگرانی های مربوط به چشم انداز اقتصاد انگلیس ، هیچ چیز جذاب در مورد پوند نیست. "

یا همانطور که ممکن است نیک کاراوی در گتسبی بیان کند ، دلار تعقیب شده است و همه افراد دیگر دنبال ، شلوغ یا خسته هستند. تضعیف آن سخت خواهد بود. در هر صورت ، ایالات متحده برای انجام این کار به دلیل لیست دلایل تحت پوشش تیم اقتصاد مورگان استنلی در هیئت مدیره نیست:

اول و از همه مهمتر ، یک USD ضعیف تر مخالف آنچه فدرال رزرو و خزانه داری در تلاش برای دستیابی به آن است: تورم پایین تر. یک دلار ضعیف تر ، خالص ، تورمی در ایالات متحده و تورم در خارج از کشور است. قدردانی از ارز خارجی از تقاضای خارجی بالاتر پشتیبانی می کند. در حالی که تورم ایالات متحده بالا رفته است ، به نظر می رسد که چرا ایالات متحده به طور فعال در یک سیاست دلار تورمی شرکت می کند و بدون مشارکت ایالات متحده ، ما احتمال موفقیت را می بینیم.

فراتر از آن ، آنها به دلیل کمبود مهمات ، نمی توانند یک قطعه دیگر را انجام دهند:

ما فکر می کنیم که سیاست گذاران از یک حقیقت سخت آگاه هستند: آنها ذخایر FX کافی برای ایجاد تغییر پایدار ندارند. در سال 1985-87 ، آخرین باری که ما یک مداخله هماهنگ برای تضعیف دلار داشتیم ، گردش مالی روزانه FX نزدیک به 200 میلیارد دلار در روز بود (به صورت خالص) اما ، از آخرین رقم BIS گزارش شده در سال 2019 ، گردش مالی روزانهبیش از 40 برابر با 8. 3 تریلیون دلار در روز بیشتر است. G10 در مجموع 2. 8 تریلیون دلار در دارایی های ذخیره FX (سپرده ها و اوراق بهادار ، بنابراین به استثنای طلا) است.

نکته آخر این است که با وجود مشکلات رو به رشد ، افزایش دلار برای جهان ایجاد می کند ، ما به زودی به پلازا باز نمی گردیم. اقتصادهای غیر دلار ممکن است شرکت یکدیگر را داشته باشند ، اما در یک مروارید دیگر از گتسبی ، آنها باید احساس کنند "آنها در حال تماشای همه دنیای خود هستند که از هم پاشیده می شوند ، و تنها کاری که می توانند انجام دهند این است که خالی خیره شوند."

اگر یک مانع برای امیدهای فدرال رزرو برای کشتن تورم (و همچنین به Dersire برای ایالات متحده برای تضعیف ارز خود) وجود داشته باشد ، این مصرف کننده بی نظیر آمریکایی است. آنها با کمک یک بازار کار قوی و عرضه چشمگیر پس انداز همه گیر و بررسی های محرک ، آنها هنوز هزینه می کنند.

استحکام بازار کار ناظران بسیاری را آزار داده است. با استفاده از داده های مربوط به مطالبات اولیه هفتگی برای بیمه بیکاری ، یک شاخص خوب اما پر سر و صدا در مورد روند استخدام ، به نظر می رسد که اخراج ها دوباره در حال سقوط هستند. به نظر می رسید ادعاهای اولیه در بهار به پایین رسیده و افزایش مداوم را آغاز کرده است (دقیقاً همان چیزی که فدرال رزرو امیدوار بود مهندس کند) ، اما آخرین داده ها نشان می دهد که در حال سقوط هستند:

این باعث می شود مصرف کنندگان هزینه کنند. آرون کلارک ، مدیر پرتفوی سهام عدالت در مدیریت سرمایه گذاری GW& K ، حدس می زند که شرکت ها از دشواری که پس از این همه گیر دوباره به مردم باز می گردند ، توجه دارند و تلاش بیشتری برای جلوگیری از اخراج از آنچه در یک چرخه معمولی انجام می دهند ، تلاش می کنند:

استخدام آن بسیار سخت بود که اگر آنها این موضوع را فقط تورم مبارزه با فدرال رزرو مشاهده می کنند ، فکر می کنم آنها بیش از آنچه که در غیر این صورت در یک رکود عادی انجام داده اند ، کارگران خود را نگه می دارند ... آنها اکنون نمی خواهندآنها را خاموش کنید و بعد از آن یک سال از همین حالا سعی کنید آنها را دوباره استخدام کنید. بنابراین من فکر می کنم شرکت ها ممکن است فقط مایل باشند حاشیه های بیشتری را بخورند و در کندی کارگران خود را نگه دارند.

بنابراین سیاست پولی محکم تر هنوز مصرف کنندگان را از شغل و چک های آنها جدا نمی کند. فراتر از این ، فدرال رزرو نیز امیدوار است که "اثر ثروت" را برای کاهش تورم ایجاد کند - کاهش قیمت دارایی باعث می شود مردم احساس فقیر تر و احتمال کمتری برای خرج کردن داشته باشند. به گفته داگ پتا ، رئیس استراتژیست سرمایه گذاری ایالات متحده در BCA Research ، حتی بازار خرس عمیق در چند چهارم آینده هیچ مصرف را از بین نمی برد. به گفته وی ، آمریکایی ها به اندازه کافی هزینه می کنند تا اقتصاد را از بین ببرند:

از نظر تجربی ، تغییر در ثروت سهام عدالت تأثیر کمی در مصرف ندارد. نه بازار خرس سهام و نه بازار مسکن نرم کننده ، مصرف را خنثی نمی کند. کمپین ضد توجیه فدرال رزرو سرانجام باعث رکود اقتصادی خواهد شد ، اما نگرانی های مربوط به تأثیر ثروت از بین می رود.

نمودار زیر هزینه های مصرف کننده را برای یک روند خطی تقریباً کامل نشان می دهد ، مانع از غوطه وری جزئی در طول همه گیر در سال 2020 و یک مورد حتی کم عمق در طول بحران مالی بزرگ است:

کوه پس انداز اضافی مصرف کنندگان ایالات متحده در طی سالهای 2020 و 2021 انباشته شده اند و پایه و اساس هزینه هزینه خود را فراهم کرده اند. اثر ثروت واقعی است ، PETA تأکید کرد و بسته به ثروت فعلی آنها ، هزینه های خانواده را نوسان می کند. اما نرخ پس انداز پایین و رو به کاهش است ، و نشان می دهد که آنها در حال یافتن راه هایی برای ادامه هزینه هستند.

PETA با استناد به مطالعه گروهی از دانشگاهیان به سرپرستی لوریان اقتصاد نوبل ، رابرت شیلر ، که رابطه بین مصرف کننده و قیمت خانه را تجزیه و تحلیل می کند ، تغییر در ثروت مسکن است.

تغییرات در ثروت سهام بیش از تغییر در ثروت مسکن تأثیر قابل توجهی در تغییرات در مصرف دارد. با تاخیر دو چهارم ، مصرف سال گذشته برای هر حرکت دلار در ثروت سهام ، تقریباً سه سنت تغییر کرده است. رگرسیون ثروت مسکن نشان می دهد که هر دلار تغییر در ثروت مسکن منجر به تغییر 38 درصد در مصرف می شود.

وی گفت که این ثروت مسکن تأثیر بیشتری بر ثروت سهام دارد ، همه چیز تعجب آور نیست. جغرافیا را در نظر بگیرید. تقریباً دو سوم خانواده های آمریکایی خانه خود را در اختیار دارند-به ذکر نیست که خانه های آنها بزرگترین دارایی برای اکثر مردم به جز خانواده های ثروتمند است-در حالی که مالکیت سهام برای معدودی متمرکز است. در حقیقت ، PETA خاطرنشان كرد كه 50 ٪ از سهام متعلق به 1 ٪ برتر خانوارها توسط ثروت است.

داده های متعدد به مقاومت در برابر خانواده ها ، از هزینه کارت اعتباری گرفته تا اعتماد به نفس مصرف کننده اشاره می کنند ، اما لوکا پائولینی ، استراتژیست اصلی مدیریت دارایی Pictet ، هشدار می دهد که این ممکن است نازک باشد و شرط بندی برای هزینه های بی پایان مصرف کننده "یک روش بسیار خطرناک برای تفکر" است:

تورم بیش از درآمد در حال افزایش است و پس انداز مصرف کنندگان در طول COVID هنوز هم زیاد است اما رو به کاهش است. چشم انداز مصرف کننده بهتر از چشم انداز مشاغل است ... اما فکر می کنم نباید این واقعیت را که بازار کار آخرین چیزی است که کاهش می یابد ، بیش از حد ارزیابی کنیم. در هر رکود اقتصادی ، بازار کار قبل از بدتر شدن قوی است.

پس هیچ کس نباید یک مصرف کننده قوی ایالات متحده را به آینده در آینده بسازید. اما شواهد این است که قدرت مصرف کننده می تواند طولانی تر از آنچه پیش بینی شده است ادامه یابد. این برای بسیاری از افراد خوب است ، اما همچنین در حاشیه این است که ممکن است فدرال رزرو نیاز داشته باشد تا نرخ ها را بیشتر از آنچه که می خواست ، بالاتر نگه دارد. - ایزابل لی

مغالطه روایت و بازار گیلز

احتمالاً نباید به آنجا بروم. ولی. بسیاری از مردم در تلاشند تا استدلال كنند كه انفجار بازار طلا در اثر "مینی بودجه" به طرز فاجعه آمیز و فاجعه آمیز ، اما توسط فدرال رزرو و بازده اوراق قرضه جهانی ایجاد نشده است. یک دانه حقیقت به این امر وجود دارد ، به این ترتیب که ذوب شدن زرق و برق نیاز به شرایط اساسی در افزایش نرخ و از بین بردن خطر دارد. اما هنوز هم پوچ است که بگوییم صدراعظم جدید تصمیم Exchequer مبنی بر اعلام دومین کاهش مالیات در تاریخ انگلیس ، بدون اینکه اطلاعاتی در مورد کاهش هزینه برای پرداخت آن وجود نداشته باشد ، محرک این انفجار نبود ، زیرا اینگونه بود.

شرایط بین المللی دشوار و دشوار بود ، و برای هر کسی آشکار بود که اگر انگلیس سعی کند موج جدیدی از وام را آغاز کند ، بازارهای اوراق قرضه شورش می کنند. این باعث می شود تصمیم عجیب و غریب برای پیشبرد بیشتر ، نه کمتر ، مقصر باشد.

این بهترین شکل با قیاس ساخته شده 12 سال پیش توسط سرمایه گذار بزرگ اوراق بهادار بیل گروس ، بنیانگذار PIMCO است. وی گفت: "انگلیس برای جلوگیری از آن ضروری است. طلاهای آن روی تخت نیتروگلیسیرین استراحت می کنند. "این تماس زودهنگام بود ، اما می توانیم از تصویر استفاده کنیم. هنگامی که Kwasi Kwarteng وارد خزانه داری شد ، بازار گیلت ها واقعاً روی نیتروگلیسیرین استراحت می کرد. تورم و افزایش نرخ به معنای این است که هر خطری وجود دارد که منفجر شود. و او می توانست این را به وضوح ببیند. با این حال اولین حرکت او برای روشن کردن یک مسابقه و منفجر کردن آن بود. از آنجا که بازار جهانی کاملاً آشکار بود ، تصمیم وی برای پیشبرد پیش رو غیرقابل توصیف است. او مواد منفجره را در آنجا قرار نداد ، اما این تصمیم او برای روشن کردن فیوز بود.

برای برخی از زمینه ها ، نمودار زیر نشان می دهد که نرخ بانکی انگلستان بر روی نرخ صندوق های فدرال در طی 12 ماه گذشته و همچنین گسترش بازده 10 ساله طلای بیش از خزانه ها نشان می دهد. بانک مرکزی انگلیس ، که از یک اقتصاد آشکار مشکل تر سرگرم شده بود ، در چرخه پیاده روی پشت فدرال فدرال لغزید. در همین حال ، گیلت های 10 ساله همچنان با عملکرد پایین تر از خزانه داری-تا صبح مینی بودجه ، هنگامی که آنها از خزانه داری در مد دیدنی پیشی گرفتند ، تجارت خود را ادامه دادند:

این همچنین نادرست است که بگوییم: "نه ، پوند به دلیل کاهش مالیات بر کاهش مالیات فرو نمی رود. به این دلیل است که بازارها از استرمر وحشت دارند. "این عنوان در مقاله ای از همکار محافظه کار دانیل هانان منتشر شده توسط وب سایت ConservativeHome.com بود. کیر استرمر رهبر حزب کارگر مخالف است که به نظر می رسد شانس رسیدن به قدرت در سال 2024 این هفته بهبود یافته است. بدون شک بازارها بریتانیا ترجیح می دهند که به سمت چپ مرکز حرکت نکنند. عدم اطمینان سیاسی جزء از دست دادن اعتماد به نفس بود. اما بزرگترین مشکل ظاهری بود که دولت فعلی بی کفایت است و این یک تغییر رهبری دیگر در پیش است. در یک هفته تحت سلطه مباحث مربوط به بازارهای زرق و برق ، من نام استرمر را حتی یک بار تا آن مقاله ندیده ام یا نشنیده ام. انتخابات عمومی بعدی دو سال با هم فاصله دارد ، خیلی دور از ذهن برای توجه به بهبود نیروی کار در نظرسنجی ها.

هنگام انتقاد از یک سیاستمدار ، جلوگیری از ظهور یک نکته سیاسی دشوار است. اما واقعیت ها در این مورد آشکار است. این یکی از بزرگترین و آسیب بخش ترین واکنش های بازار به یک اعلامیه سیاست در حافظه بود. این خطا کاملاً قابل اجتناب و به خودی خود بود و عاملان آن چاره ای جز مالکیت آن ندارند.

جلد مجله بیشتر. مسیر اکونومیست در مورد دولت خرپا لیز را می توان از طریق پوشش های آن ردیابی کرد. این سه هفته پیش بود:

و این پوشش فعلی آنها است:

آیا این فقط موضوعی از نخبگان است که اقتصاددان را می خوانند که به افرادی که با آنها مخالف هستند نگاه می کنند؟نه، نه واقعا. این صفحه اول روزنامه دیلی استار ، یکی از تابلوهای داوطلبانه پر جنب و جوش انگلیس ، از اوایل این هفته است:

در مورد نظر Bloomberg ، این عادلانه است که بگوییم ما از قبل اظهار داشتیم که بزرگترین خطر لیز خرپا تمسخر است. این عنوان از قطعه ای است که سه هفته پیش توسط سر ماکس هاستینگز (سردبیر سابق روزنامه دیلی تلگراف) نوشته شده است:

و این تیتر دیروز امتیازات بازگشت بود:

با آخرین نظرسنجی ها که نشان دهنده سقوط دیدنی در محبوبیت محافظه کاران است ، این به نظر می رسد که رسانه ها موفق به انجام کارهای بیشتر از ارائه شاخص های متضاد شدند. و آنها حتی ممکن است چیزی مانند خنده را در یک زمان دشوار فراهم کرده باشند. آخر هفته خوبی داشته باشید. بیشتر از نظر بلومبرگ:

• هارون براون: بورس سهام سابقه ای در کنار خود داشت. اکنون اینگونه نیست

• Clive Crook: آیا برای ترمیم خسارت خیلی دیر است؟

• خاویر بلاس: عمو سام می خواهد یک معامله گر نفت باشد. این یک ایده بد است

این ستون لزوماً منعکس کننده نظر هیئت تحریریه یا Bloomberg LP و صاحبان آن نیست.

جان Auphers سردبیر ارشد بازارها و ستون نویس نظر Bloomberg است. او یک مفسران سابق بازار و سردبیر ستون LEX در Financial Times ، نویسنده "ظهور ترسناک بازارها" است.